索罗斯的反身性理论

股神沃伦巴菲特说：“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。” 相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”

彼得林奇说：“其实你要问的根本问题是：是什么因素使一家公司具有投资价值？为什么这家公司未来的价值会比现在的价值更高？关于以上问题的解释有很多理论，但是个人认为，最终还是归结为两点：收益和资产，尤其是收益”

索罗斯说：“但是，反身性才是金融市场的真规则”。“在任何情况下反身性模型都不能取代基本分析，它的作用仅限于提供基本分析中所欠缺的成分。原则上着两种方法可以调和，基本分析试图确立潜在价值如何反映在股票价格中，而反身性理论则表明了股票价格如何影响潜在价值，一幅是静态的图景，另一幅则是动态的。”

反身性投资理念：

巴菲特价值投资模型：

索罗斯盛衰循环模型：

索罗斯的反身性理论本质：物质决定意识，意识反作用于物质，相互证伪，认知螺旋上升

1、什么是反身性

反身性是投资大师索罗斯所提出的一个哲学概念。

索罗斯在大学时代，深受其导师卡尔·波普尔的证伪主义哲学的影响，并在此基础上提出了反身性原理，同时将这一原理应用于他的金融证券实践，由此获得巨大的成功。波普尔的伪证主义哲学对他的重大启示在于：它提示了人类认知活动具有的本质的不完备性。人们只能在一个不断批判的过程中接近真理，在这个过程中的一切判断都只是暂时有效的，并且都证伪的对象。

在股票市场上相应的理解应该是：用质朴无邪的、科学定义式的、量化的方法研判股票未来走势，会使投资者陷入一个一个的误区。因为我们不能忽略展现在我们面前的K线走势的背后，有人的观念和灵性在发挥作用，如广大中小投资者的买卖动机和欲望，职业投资者投资预期和投资行为，主力做开盘价、收盘价，刻意打压、拉抬等等。股票市场现有的量化（各种技术指标）、形态化（如M头、头肩底、鸭头等）分析理论和分析工具，在投资参与者的有意识、有思想、有预谋、有特定目的的交易行为面前，是相形见绌、必输无疑的。基于这样的哲学思想，索罗斯在25年的投资商生涯中，逐步形成了自己独特的投资理念：反身性理论。

所谓反身性，它表示参与者的思想和他们所参与的事态都不具有完全的独立性，二者之间不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。

例如，投资大众热情参与的行为自然会影响股价的涨升，而当涨升的意念形成后，又作用于股价，股价却不一定按大众意识的形成态势发展，往往令人失望地发生偏差性演变。当投资大众悲观退出，股价也许又意外的飙升、震荡。索罗斯指出，市场永远是错的，我们现有的分析工具不可能准确预测股价走势和坐标位置。因为市场参与者的预期有偏差，而这种偏差又影响交易活动的进程，不是目前的预期与将来事实相符合，而是未来的事件由目前的预期所塑造。

市场是不均衡的，参与者本身不独立与事件之外，参与者本身所做的决定对整个事件本身也会有影响，事件处在一个动态的波动中。物质决定意识，意识反作用于物质，相互证伪，认知螺旋上升。

索罗斯的投资哲学是建立在“反射性理论”的基础之上，它的理论含义是：

假设人的行为是y，人的认识是x，由于人的行动一定是由人的认识所左右的，因此，认知（x）决定行为（y），行为是认识的函数，表述为：y=f(x)

它的含义是：有什么样的知识，就有什么样的行为，认知决定行为。

同样，人的认识并不是孤立出现的，人的认识是受客观世界的影响的，而客观世界又是与人们的行为紧密相关的。这也就意味着，人的行为对人的认识有反作用，认识（x）是行为（y）的函数，表述为：x=F(y)

它的含义是：有某一类行为就会有某一类知识。

把上述两个式子合并之后，我们可以得到这样的公式：

y=f(F(y))

x=F(f(x))

这就是说，x和y都是它自身变化的函数——认识是认识变化的的函数，行为是行为变化的函数。

索罗斯将该函数模式称作“反射性”、“反身性”，它实际上也是一种“自回归系统”。

“反身性”（Theory Of Reflexivity）最早由William Thomas在上世纪20年代提出，随后由社会学家Robert Merton在40年代晚期完善。

真正将反身性理论推向发展高潮的是索罗斯。他在1978年出版的第一本书《金融炼金术》中反复强调，市场并不是像教科书所讲的那样理性和有效，而是具有高度的不确定性和反身性，这会带来泡沫和市场的崩溃。随着时间的推移和金融的发展，被索罗斯高度推崇的这一理论逐步受到学术界和金融界越来越高的重视。

反身性理论认为，市场预期会导致参与者们按预期行动，结果预期成真，从而形成一个自我实现的循环。

将反身性运用于金融市场，金融市场的资产价格是人们对于资产的认知的反映，而这个认知是带有偏见的，而且是建立在带有局限性知识上的认知。这种认知上的偏移还会随着市场上涨或下跌的趋势得到加强，而认知上的偏移又会反映在市场上，这形成了一个正反馈的闭环循环，直到市场最终崩溃

2、反身性理论模型

索罗斯认为：“市场中存在着为数众多的参与者，他们的观点必定是各不相同的，其中许多偏向彼此抵消了，剩下的就是我所谓的‘主流偏向’。”，“存在着一种反身性关系，其中股票价格取决于两个因素----基本趋势和主流偏向----这两者又过来受股票价格的影响。”

如图所示，在索罗斯给出的图表中，我们可以看出他所表述的基本趋势，是指上市公司股票每股收益的变化趋势。而股票市场众多参与者对每股收益变化的趋势产生的偏差会彼此抵消，那么，剩下的就是“主流偏向”在起决定性的影响作为。

如果股票价格的变化加强了基本趋势，我们称这个趋势为自我加强的（戴维斯双击），当它们作用于相反的方向时，则称之为自我矫正的（戴维斯双杀）。同样的术语也适用于主流偏向，可能自我加强，也可能自我矫正。理解这些术语的意义是很重要的，当趋势得到加强时，它就会加速，当偏向得到加强时，预期和未来股票价格的实际变化之间的差异就会扩大；反之，当它自我矫正时，差异就缩小。

至于股票价格的变化，我们将它们简单地描述为上升的和下降的，当主流偏向推动价格上涨时，我们称其为积极的；当它作用于相反的方向时，则称为消极的。上升的价格变化为积极的偏向所加强，而下降的价格变化为消极的偏向所加强，在一个繁荣/萧条的序列中，我们可以指望找到至少一个上升的价格变化为积极偏向所加强的阶段和一个下跌的价格变化为消极偏向所加强的阶段。同时一定还存在着某一点，在这一点上基本趋势和主流偏向联合起来，扭转了股票价格的变化方向。

索罗斯将这种基本模型称为"盛衰序列"

模型分为六大阶段：

一、初始阶段：出现了一种投资产品，多空双方不相上下，没有明显的趋势；

二、自我强化：跟风者出现，多头的认识开始自我强化，看多成为流行偏见；

三、考验阶段：流行偏见越来越偏离实际情况，空头的批评越来越猛烈，其他参与者观望，多头如坐针毡。这是一个极为关键的阶段，如果挺不过去，价格会掉头向下，回归基本面，如果挺了过去，则进入加速暴涨

四、加速阶段：被打脸的空头理屈词穷，空头如李大霄4000点唱空地球顶备受抨击；多头像任志强一样 " 口含天宪 "，其预测备受膜拜，其他参与者则疯狂跟风；记着的煽风点火：4000点时的“国家牛市”口号；

五、高潮阶段：价格与基本面的鸿沟越拉越大，空头再次投入战斗，多头的理论广受质疑，跟风者开始减少，市场陷入重重疑虑；

六、衰落阶段：出现卖空趋势，价格下跌，空头的认知自我强化，价格加速下跌，比之前的加速上涨还要快，市场迅速崩盘。到这时，多头才发现自己错得多么离谱。

这个盛衰模型在金融市场时常见到，比如：

1）中国A股上证指数

2007年的 6124.04点，最大振幅 1664.93/6124.04 - 1 = -72.81%

2015 年的 5178.19点，最大振幅 2850.71/5178.19 - 1 = -44.95%

2）美国的道琼斯指数

1987年的 2746.65点，最大振幅 1616.21/2746.65 - 1 = -41.16%

2007年的 14279.96点，最大振幅 6440.08/14279.96 - 1 = -54.90%

2020年的 29568.57点，最大振幅 21154.46/29568.57 - 1 = -28.46%

索罗斯指出，盛衰序列并不是时时都有，也不是每个盛衰序列都能走完六个阶段。

取胜法则：去发现那些进入加速阶段的盛衰序列，在市场的大起大落中赚个盆满钵满，短期投机收益颇丰，无需价值投资长期等待。

这两条曲线的一个典型走向可能如上图所示。

起初，对基本趋势的认定将是在一定程度上滞后的，但该趋势已经足够强大，并且在每股收益中表现出来（A—B）

基本趋势被市场认可后，开始得到上升预期的加强（B—C）

此时，市场仍然非常谨慎，趋势继续发展，时而减弱，时而加强，这样的考验可能反复多次，在图中只标出了一次（C—D）

结果，信心开始膨胀，收益的短暂挫折不至于动摇市场参与者的信心（D—E）

预期过度膨胀，远离现实，市场无法继续维持这一趋势（E—F）

偏向被充分地认识到了，预期开始下降（F—G）

股票价格失去了最后的支持，暴跌开始了（G）

基本趋势反转过来，加强了下跌的力量

最后，过度的悲观得到矫正，市场得以稳定下来（H—I）

我们认为，主流偏向就是指上市公司、机构投资者、证券商等行为团体（大股东），或者行为个人（小股东），对股票市场和对上市公司的具体股票产生的思想观念和认识（有没有前景、价格定位是否偏低、有没有价值回归的机会、各方面的条件是否允许适当炒作等），以及已经在实施、或者正在实施的市场交易行为（有意识、有动机、有目的的交易行为）产生的客观的市场表现结果和事实（用K线所表现出现的图表形态）。

如果真的是这样，“主流偏向”就是对股价有决定影响作用的“主力机构”、“庄家”这种投资主体和投资行为的代名词。这实际上就是“有意或者无意的、偶然或者必然的情况下发生的股票价格的操纵行为主体”。索罗斯在美国这样一个比较成熟、规范的市场，为了避开严格的监控体制，避免社会公众对市场操纵行为的反感，把对主力机构、庄家对股价的操纵行为，含蓄、隐晦的描述为“反身性理论”，这不愧是一个了不起的哲学家的思维和风格。

索罗斯的“洞察力”，也就是窥探和理解交易者的动机和灵魂的能力。然后，他利用这种操纵手段，恰到好处地把握这种游戏规则，这就是他“狙击全世界”、称雄全世界金融和股票市场的技巧和手段。他的洞察力在于发现了在美国、以及全世界金融和股票市场上或明或暗的股票价格的操纵行为，并用“反身性理论”隐喻了股价操纵的整个过程。他自己则从发现中获得了一次又一次盈利的机会：恰到好处的实施“做庄”的战略，或者准确适时地把握了“跟庄”的机会。

3、投资原则

索罗斯是金融界的怪才、鬼才、奇才，他在国际金融界掀起的索罗斯旋风几乎席卷世界各地，所引起的金融危机令各国金融界闻之色变。从古老的英格兰银行，南美洲的墨西哥，到东南亚新兴的工业国，甚至连经济巨兽日本，都未能幸免在索罗斯旋风中败北。索罗斯管理的对冲基金，投资使用的金融工具，以及使用的资金数量是一般投资者难以望其项背的，但他的投资秘诀对一般投资者还是有借鉴启迪作用的。

索罗斯的24个投资秘诀

突破扭曲的观念、关注市场预期、市场的无效性、

寻找偏差、发现联系、揭示市场偏见

利用市场不稳定、把握混乱、善用过度反应的市场

基本面、先投资再调查、预测趋势

勇于突破、兼听则明、求生自保

接受错误、切忌赌徒心态、思考和自省

忍受痛苦、心理素质、两面避险

保持低调、善用杠杆、最佳与最差

索罗斯的宏观分析为关注大格局——国际政治、各国货币政策、通货膨胀、利率、汇率的变化等。

然后他会选取一行业中最好和最差的股票并忽略其他股票，他相信这种套头策略会有很好的表现。

下面就是索罗斯的24个投资秘诀：

1、突破扭曲的观念

索罗斯通过早期哲学研究发现人类的认识存在缺陷，对真实的看法有所扭曲，而金融投资的核心就是要对人类存有缺漏和扭曲的认识作文章。

2、关注市场预期

索罗斯对传统经济学理论建立的完全自由竞争模式不以为然，他认为供需关系的发展会受市场操纵，从而导致价格波动，而不是趋于均衡。此外，未来价格的走势却又是由当前的买入或卖出行为所决定的。因此要依靠自已的认识对市场进行预期。

3、市场的无效性

古典经济学的有效市场理论假定金融市场最终会走向均衡，而依据索罗斯的观点，金融市场的运作方式注定其是无效市场，即非理性。依靠有效市场理论对行情的判断依据也是靠不住的，利用和把握了无效市场所提供的投资机会，使索罗斯的基金发展状大。

基金大鳄索罗斯：中国房地产挺不过三年，结果中国房地产快暴涨了三十年。

4、寻找偏差

金融市场在不均衡中运转造成市场参与者的市场预期与客观事物出现不可避免的偏差，寻找市场可能出现过度非均衡的倾向是发现投资机会的捷径。

5、发现联系

市场参与者带着偏见操作，而偏见本身也能影响事件的推展。

索罗斯认为市场参与者的偏见和现实事态的进程存在反作用联系，未来的事件被目前的期望所塑造。

6、揭示市场偏见

根据反射理论，市场天生就不稳定，偏见和认知缺陷将进一步导致市场波动，又将再次影响了投资人的期望——认知和现实间出现双向的回馈，这种不稳定将对投机者极为有利。

7、利用市场不稳定

当市场预期与客观事物出现偏差时，金融市场会出现连续“涨跌” 的不稳定状态，从而给投资者提供了了解市场想法的机遇。

8、把握混乱

索罗斯以为，股票市场运作的基础不是逻辑层面，而是基于群体本能的心理层面，理解金融市场中混乱根源正是其挣钱的良方。

9、善用过度反应的市场

散户投资人的认知缺陷和盲从会使市场过度扩大，而当偏差过大至超过某个临界点时，则会出现相反趋势。

索罗斯在大部分的时候会一边跟着趋势走，一边寻找趋势的转折点并准备反向投资。

10、基本面

索罗斯认为市场参与者的偏见不仅决定市场价格，而且还影响到“基本面”，从而反射理论将发挥作用。一旦觉察到基本面受影响，则能快人一步。

11、先投资再调查

索罗斯在投资实践中，总是根据研究先假设一种发展趋势，然后建立小仓位来试探市场，若假设有效，则继续投入巨资；若假设是错误的，就毫不犹豫地撤资。

12、预测趋势

索罗斯善于从宏观的社会、经济和政治因素来分析行业和股票，以期发现预期和实际股票价格之间的巨大差距从而获利。

13、勇于突破

很多投资者的错误是明明准确地把握市场趋势却因为缺乏自信而错失良机。索罗斯的观点就是：如果你对某笔交易有很大的把握，就应该勇于大量注资，在高杠杆上保持平衡。

14、兼听则明

索罗斯认为，除了凭借专业知识进行分析之外，直觉在投资方面的作用也很重要。而他的直觉常常来自于对国际贸易状况宏观考虑以及从身边诸多国际金融权威人士了解到的他们对宏观经济发展趋势看法和策略。

15、求生自保

尽管用信用杠杆进行投资可以扩大盈利，但一旦出现错误将会损失惨重。

索罗斯成功的原因之一即是他擅长于绝处求生，发现错误时趁早平仓，及时撤退，以避免更大损失。

16、接受错误

索罗斯认为，虽然犯错误不是什么光彩的事情，但这毕竟是游戏的一部分。因此他在投资一开始常常假设自己建立的投资仓位可能有错，并提高警觉，如此一来，就能比大多数人更为及时地发现和矫正错误。

17、切忌赌徒心态

在索罗斯看来，承担风险本身无可厚非，但那种孤注一掷的赌博式冒险应该及时制止。

18、思考和自省

索罗斯对待金融市场有一种超然物外的耐心，他认为利率和汇率变动的效果需要时间，因而整个投资往往是一场持久战。花时间去思考，学习和自省往往是等待过程中重要的一个环节。

19、忍受痛苦

索罗斯曾说过，如果你未准备好忍受痛苦，那就不要再玩这种场游戏。

投资者必须懂得如何保持冷静、承受亏损。

20、心理素质

稳定的心理素质和钢铁般的意志是索罗斯成功的重要秘诀，他理解市场有非理智的一面，因此，他就如同牧羊人一样，在大部分的时间随着牛群移动，一旦出现一个机会就会敏锐地觉察到并冲到牛群前面。

21、两面避险

索罗斯是对冲基金领域里的大师级人物，他懂得在通过在多头和空头两面下注，将投资部位中风险资产的组成多样化，从而在一定程度上规避风险。

索罗斯：中国股市在2008年奥运会结束前会平稳运行，结果2007年美国次贷危机引爆了全球金融危机。

22、保持低调

索罗斯在投资方面大开杀戒的同时，对自身常常保持低调，他对自己的投资策略总是讳莫如深，也很少将自己的秘密公布于众。

23、善用杠杆

懂得利用杠杆不但可以提高投资力度，同时还能进一步提高报酬率。

但是杠杆投资不仅需要好的心理素质，还需要保持杠杆平衡的技巧和能力。

24、最佳与最差

索罗斯的宏观分析为关注大格局——国际政治、各国货币政策、通货膨胀、利率、汇率的变化等。

然后他会选取一行业中最好和最差的股票并忽略其他股票，他相信这种套头策略会有很好的表现。

4、索罗斯投资秘诀

1）投资于不稳定状态

市场不稳定状态就是指当市场参与者的预期与客观事实之间的偏差达到极端状态，在反作用力使市场自我推进到一定程度后，难以维持和自我修正，使市场的不平衡发展到相当严重程度，此时则为市场不稳定状态。

不平衡的市场状态源于市场预期所形成的主流偏向受到客观现实的强烈对比，市场中的清醒的投资者开始对这种偏差进行反省，对主流偏向进行挑战而使市场原有的主导因素变得脆弱，但市场的惯性使原有走势狂热。盛极而衰，物极必反，索罗斯投资成功的秘诀之一就是善于发现市场的不稳定状态，捕捉盛衰现象发生的时机。在逆势中引发顺势，在证伪中刺破泡沫，攫取超额收益。

例如，发生在80年代中期的一个案例，投标竞买公司的出价使公司的资产被重新评估，于是银行给予其他竞买者更多的贷款，使得他们的出价越来越高。终于，投标价格一路飚升，市场因价值被高估而变得摇摇欲坠。根据索罗斯的理论，崩溃将不可避免。盛衰出现的可能性大大增加，不稳定的市场状态为投资者提供机遇。

在我们的身边也不乏盛衰之例，美国大豆涨到1000时市场预测将达1400、1600，牛势到了后期价格发展到出乎人们的预期，便有了牛势不言顶的市场心理，这时大豆库存被极度低估，大豆价格虚值成份被大大夸大。最终盛衰现象发生，大豆价格暴跌，国内进口商纷纷违约，因高价进口大豆使油脂企业重新洗牌。

把握盛衰发生的时机也非常关键，因为这时往往是市场主流偏向强烈之时，杀伤力也是比较强的，只有提前制定并采取恰当的投资策略，有计划的分批建仓，才能充分利用这种不稳定的市场状态所带给我们的投资机遇。

2）突破被扭曲的观念

索罗斯是大师级的金融理论家，他总是静若止水，心气平和，既不纵情狂笑，也不愁眉紧锁，他拥有参与投资游戏的独特方法，拥有认识金融市场所必需的特殊风格，具有独特的洞察市场的能力。而使其成功的首要秘诀，则是他的哲学观。

早年，他一心想当一名哲学家，试图解决人类最基本的命题——存在。然而他很快得出一个戏剧性的结论，要了解人生的神秘领域的可能性几乎不能存在，因为首先人们必须能够客观地看待自身，而问题在于人们不可能做到这一点。

于是他得出结论-人们对于被考虑的对象，总是无法摆脱自己的观点的羁绊，这样，人们的思维过程不可能获得独立的观点用以提供判断依据或对存在给予理解。这个结论既对他的哲学观，也对他观察金融市场的角度影响深远。

不能得出独立的观点的结果就是，人们无法穿透事理的皮毛，毫无偏颇地抵达真理。也就是说，绝对完美的可知性相当值得怀疑。如索罗斯所言，当一个人试图去探究他本人所在的环境时，他的所知不能成其为认识。

索罗斯演绎出这样一个逻辑：因为人类的认识存在缺陷，那么他能做的最实际的事就是关注人类对所有事物的那些存有缺漏和扭曲的认识---这个逻辑后来构成了他的金融战略的核心。

人非神，对于市场走势的不可理解应是正常现象，然而当市场中绝大多数投资者对基本面因素的影响达成共识，并有继续炒作之意时，这种认知也就处于危险的边缘了。市场中为什么会出现失败的第五浪以及第五浪延长后往往出现V型反转，以索罗斯的哲学观，我们就很容易可以找出答案了。

在此，我们暂且不对索罗斯的哲学观作评论，旨在探讨一个成功的投资者首要应该解决的问题，那就是他的世界观和方法论，这将会使其站在一个更高的角度上，以更广阔的视野，辩证的思维去看待市场，时刻保持清醒的头脑，处惊不乱，从容应对，最终获得成功。

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