价值投资：ROE指标介绍

一、ROE指标是什么

ROE = 净利润 / 净资产，代表着股东股权投资的报酬率，代表着公司赚钱的能力。

ROE相比于净利润、市净率（PB）、市盈率（PE）等其他单一财务指标，更能反映公司的基本面的状况。

如下图的贵州茅台：

当前股价：1155.50 （最新）

PB = 11.59 (市净率) = 总市值 / 总净值 = 股价 / 每股净资产 = 1155.50 / 99.71 = 11.5886

PE = 41.23 （静止市盈率）= 2018年总市值 / 2018年归属于母公司股东的净利润 = 1183*12.56亿 / 352亿 = 42.21

ROE = 24.92%（净资产收益率）= 每股收益 / 每股净值 = PB / PE = 11.59 / 41.23 = 28.11%

ROE = 2018年年报的每股收益 / 每股净值 = 28.02 / 89.8255 = 31.1938%

二、期初ROE、加权ROE

平时投资者津津乐道的或者公司年报披露的ROE均是加权ROE，或者称作期末ROE。

加权ROE = 年度净利润 / 期末加权净资产 （亦称期末ROE，常用）

期初ROE = 年度净利润 / 期初净资产

如果企业在年度期初至年度期末没有进行融资和分红（因为再融资和分红均会使得公司净资产发生改变），则期初ROE与加权ROE的关系：

期初ROE = 加权ROE / （1 - 加权ROE）

期初ROE相比于加权ROE更能反映资本从期初至期末所能获得的投资回报。

但是考虑到加权ROE使用的更普遍，下文所说的ROE均是加权ROE。

三、ROE的分解过程----杜邦分析

ROE（Return on Equity，净资产收益率），又称股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率、权益利润率、净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。

ROE指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

但是，一般来说，负债增加也会导致净资产收益率的上升，即负债借钱来加杠杆赚钱。

企业资产包括了两部分：

一部分是股东的投资，即所有者权益(它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和)

另一部分是企业借入和暂时占用的资金，例如企业借债、银行贷款等，即负债。

企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

ROE 净资产收益率 = 净利润 / 平均净资产 × 100%

其中，平均净资产 = (年初净资产+年末净资产) / 2

该公式的分母是“平均净资产”，也可以使用“年末净资产”。

如公开发行股票公司的净资产收益率可按下面公式计算：

ROE 净资产收益率 = 净利润 / 年度末股东权益 × 100%

ROE(杜邦公式) = 净利润/净资产 = 销售净利润率×资产周转率×权益乘数(财务杠杆)。

销售净利润率 = 净利润/销售收入　(盈利能力) 越高越好

资产周转率 = 销售收入/总资产　(营运能力) 越高越好

权益乘数 = 总资产/净资产　(偿债能力) 越低越好

ROE 指标实例分析

双汇发展2016年度ROE的杜邦分析过程（数据来源：网易财经）

根据杜邦分析过程，我们可以发现：ROE = 销售净利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数

净利润率代表的是公司赚钱能力

总资产周转率代表的是公司资产运用的效率

权益乘数反映公司负债程度的高低

所以对于一家公司来说，提高ROE的方法无非就三个：

但是我们应该注意：净利润率、总资产周转率和权益乘数并非是独立的，这三个因素之间存在着一定的联系。

有的时候资产周转率提高了会导致净利润率降低，此时ROE未必就能提升。

四、多少ROE合理

1. ROE低于10%情况

一般来说，股票投资的长期报酬率在10%左右，换句话说ROE长期低于10%的公司都是不合格的公司。

所以一般情况下ROE应该在10%以上。但是这里要注意，并非所有ROE在10%以下的公司都不值得关注。

比如说有的公司正处于行业低谷，有的进行了增发使得ROE降低，有的公司再融资投资的项目还为产生收益等。

2. ROE大于30%的情况

除非公司有非常强大的竞争优势能够将竞争者拒之门外，否则即使非常优秀的公司长期ROE也在30%以下。其实这也很好理解，ROE高的行业，会使得资本大量涌入与公司竞争，导致公司收益降低从降低ROE。我们选几家优秀的公司看看其长期ROE情况。

伊利股份ROE除了2011年以外都处于25%左右

双汇发展ROE长期在28%左右

云南白药这样的公司长期ROE也未超过30%

贵州茅台才能长期维持ROE30%以上

所以对于大部分公司来说，长期ROE的范围应该在10%----30%。我们可以大体划分为：

ROE 范围	评价
负数	卖出
0% - 10%	业绩差
10% - 15%	一般公司
15% - 20%	优秀公司
20% - 30%	卓越公司

五、ROE不能机械的运用

有的时候ROE是被低估的，有的时候ROE是被高估的

我们在投资时应该具体情况具体分析，是什么原因造成高ROE，这种ROE是否能持续，而不是机械的套用ROE。

以格力电器为例（数据来源：新浪财经）：

	2017年	2016年	2015年	2014年	2013年	2012年	2011年	2010年	2009年	2008年	2007年
净资产收益率 - 加权平均(%)	37.44	30.41	27.31	35.23	35.77	31.38	34	36.51	33.48	32.13	31.94
资产负债比例(%)	68.91	69.88	69.97	71.11	73.47	74.36	78.43	78.64	79.33	74.91	77.06