A股与港股的AH溢价

恒生AH股溢价指数

恒生AH股溢价指数，追踪在中国大陆和香港两地同时上市的股票（内地称A股，香港称H股）的价格差异（比值），由香港恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外发布的数据。

恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价（或折让）。

指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高），反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。

例如：

同花顺 - 港股 - AH股，中国平安为例，

2020.04.15日，人民币与港元汇率：港元/人民币实时汇率 = 0.9112，港元/人民币中间价 = 0.9082

2020.04.15日，中国平安中国A股收盘价 70.85元人民币，香港H股收盘价 76.80元港元

2020.04.15日，中国平安 AH股溢价 = A股人民币 / H股人民币 = 70.85 / (76.80 * 0.9082) = 70.85 / 69.74976 = 1.015774% - 1 = 1.5774% = 1.58%

同理，计算海螺水泥：AH股溢价 = A股人民币 / H股人民币 = 57.80 / (57.70 * 0.9082) = 1.102987 - 1 = 10.2987% = 10.30%

总结：AH股溢价越高，说明A股价格越高，越有泡沫，因为港股是全球投资者，基本反映了股价和公司的实际内在价值。

例如：

中国平安的AH股溢价很低，只有 1.58%，基本反映了中国平安在中国内地A股和香港H股国际投资者，认同的公司内在价值是一致的。

海螺水泥的AH股溢价较高，有 10.30%，说明A股价格偏高了，内地投资者认同其基建的龙头股，给予其偏高的股价估值。

上面，从个股AH溢价进行了具体分析

下面，从AH股溢价的整体估值来分析

2020.02.03日，中国内地因新型肺炎疫情，春节后第一天开始，A股暴跌，AH股溢价大幅收低，如下图。

2020.02.07 - 2020.03.24日，国外疫情迅速蔓延，欧美日港股暴跌30%，A股跌幅5%，港股暴跌导致分母股价降低，AH股溢价走高。

由此，再引申分析，中国A股牛短熊长，当A股牛市暴涨，也会导致AH股溢价迅速走高，例如 2007年、2015年、2019年中国A股三场小牛走势。

恒生AH股溢价指数发布首日报收的点位是133.24点，换句话讲，A股对H股的溢价比例整体上是33.24%。

但从2010年6月中旬开始，该溢价指数一度跌破100点，创下有此指数三年来的低点，意味着A股平均价格水平已经与H股基本接轨。

根据下图的 2007年、2015年、2019年中国A股三场小牛走势，AH股溢价，甚至可以大致预测熊市底部、牛市顶部。

香港与内地股价的接轨之路共走了10年。

2000年前后，很多公司的A股价格比H股高5倍甚至10倍之多，中国内地投资渠道少，大量央企国企上市，A股价格明显高估。

2005年之前，内地与香港股市的波动基本上没有关系，香港市场与美国股市联动明显，当时的A股是世界上最独立的股市，完全有着自己的波动逻辑，与世界上任何一个国家或地区的股票市场都没有明显的联系。

2000年之后，两地市场之间的相关性越来越强，A股与H股接轨是大趋势，但影响两个市场的因素在不同时点的不一样，必然使A股与H股之间的溢价处在波动中。

AH股溢价产生的原因

1、港元/人民币汇率差（非决定因素）

2、流动性不同导致估值有差异（港股是国际化的，境外的机构投资者，更专业；国内A股，散户居多）

3、投资风格问题，港股实行注册制且不限涨跌幅，主要是西方大机构长线投资，A股散户化比例更高，主要是概念炒作。

4、A股是散户市，盈利方式是割韭菜；H股是机构市，盈利方式是分析公司业绩。

汇率问题 + 流动性 + 投资风格

1、A股属于人民币资产，对外资来说投资A股是持有人民币资产，除了享受股价的变动还可以享受人民币升值的好处

注：人民币在1990-2015年是升值的，2015年后汇率自动浮动了，不一定升值了。

人民币汇率长期升值，对全球配资的资金来说，是保值增值。

港币和美元是挂钩的，所以它不具备这样的升值属性。

2、从成交量就可以看出来，A股的流动性显著比港股要好

中国大陆投资渠道少，只有股市、楼市、债市等少数投资渠道。

3、AH股两地的结构具有一定差异

对A股和港股的上市公司结构进行剖析可以发现具有一定差异，从整体PE来比较没有参考意义。

对比当前两地上市企业的A/H溢价，结合公司基本面你可以发现如海螺水泥、招商银行等绩优股在港股更受待见，A/H溢价约低，海螺水泥一度H股价格高于A股。而周期类的，如券商，基本A/H溢价在40%左右甚至以上。

这么一比就可以看出来，港股投资者喜欢买“固定资产（例如贵州茅台）”，不喜欢买“周期股（例如券商）”。

为什么不喜欢买“周期”呢？除了和投资者结构有关系以外，上述两个造成溢价的原因也可能对本原因产生影响。

谈及香港股票市场，熟悉资本市场的投资者想必都不陌生，其长期以来被视为中国内地企业上市和集资的国际平台。

但你是否注意到了这样一个问题？

从定价上来看，港股无论是P/E，还是P/B都不及A股上市的公司。

为了跟踪两地差价，业界常用的指标是“恒生AH股溢价指数”，数据显示，在过去五年中，A股对于H港股普遍存在平均20%左右的溢价。

这究竟是为什么呢？

中国工商银行私人银行部相关负责人说：“溢价的长期存在可能基于以下六点因素”

一是行业差异

从行业分配比例来看，港股和A股市场存在较大差异。

如果把港股不同行业按照P/E进行排序，我们可以发现，其中，金融（银行、券商、基金）、能源、原材料的P/E相对较低；医疗、信息科技、工业等板块P/E相对较高。

通过统计每个行业分别在港股和A股的上市股票支数可以发现，港股中估值较低的金融板块股票数目占比较多，估值较高的医疗、信息科技板块股票数目相对较少，而A股反之。由此可见，行业占比的差异可能是溢价存在的原因之一。

A股交易成本低，流动性溢价，A股散户多换手率高。两边投资者乐观程度不一样，A股散户赌性大预期高。

二是公司规模的差异

即使在同一行业，A股对港股的估值也存在一定溢价。我们分别对港股和A股市场按照公司的不同规模和其P/E做分析，不难发现，在A股市场，公司规模大的反而估值低，小微企业平均市盈率超过100倍P/E；而港股市场并没有类似特征。换句话说，不论行业，公司规模越大，AH溢价越小。

三是股息率

众多周知，投资收益率包括股价变动产生的收益以及股息率。

从历史规律看，恒生指数（港股）的平均派息水平高于A股近1%

四是投资者结构

近年来，内地市场虽然机构投资者的占比增长较快，但仍以散户投资者为主。

反观香港市场，机构交易者占比则较高。不同的投资者结构决定了市场的属性和风险偏好，也是为什么内地市场公司规模越小市盈率越高的原因之一，散户喜欢买小市值，博弈涨幅大。

五是流动性溢价

A股是封闭市场，资金只能进不能出。资金多了，资产当然溢价。

H股是开放市场，资金随时可以变美元跑路，很多资金早就换汇狂逃了。没钱捧场，当然折价了。

一般情况下，内地A股市场的流动性好于H港股，好多港股一天的交易额可能只有几万、几十万。

因此，AH溢价中涵盖了一部分流动性溢价，即投资者愿意付较高的价钱购买流动性好的股票。

六是内地衍生品工具相对缺失，港股在投资工具方面更灵活。

港股市场在结构产品、衍生品等投资工具选择和灵活性方面好于A股，可以更灵活地进行组合管理及对冲、套利；

而内地市场在做空机制、衍生品工具等方面相对缺失，导致投资行为单向做多，进而推高了股票的价格水平。

AH股的税费利差分析

1、税率差异，因为有些港股是不用缴纳20%或10%的税，例如注册在开曼或百慕大等岛屿就免交。

2、港币与人民币之间的汇率差异或者说人民币与美元之间的汇率波动，因为港币与美元是绑定的。

3、市场的资金利率成本，中国的内地shibor与Hibor的差异，因为国外的资金成本很低的，特别是比如存款可能负利率，例如日本的银行负利率。

4、市场的风格差异，定价权不同，香港市场以机构为主，长线投资者多，偏好质优股；内地A股炒作居多，优秀成长股也有，但是在港股的很多机构都是研究较大市值的企业，对于市值较少或企业不够优秀的，基本不会覆盖研究。

5、港股披露较少，公告少，而内地监管严格，财报披露多，公告多，对于报表等程序上监管较多，港股一年可能就是只有两份财报，很难窥视全面。

AH股的长期投资者

长期投资者，收益来源于持有期间的红利收入和卖出买入的差价收入。

那么同一个标的投资A股和H股，例如：万科A和港股万科公司，还是有区别的，

首先要明确短期的波动完全是不可预测，也难于利用的，属于随机漫步，不要去猜今天涨、明天跌。

1. 红利税

通过沪港通投资港股，红利税是20%；而长期（一年以上）投资A股，红利税为0%

那么从这一点而言，同一标的，A股原则上应该比H股溢价25%（H股8折），按照这一个基准计算，价值相同（在香港直接买入港股，H8.8折比较合理）；

详见：《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》财政部国家税务总局证监会 2015年9月7日

米扑博客：股票红利扣税比例是多少

上述所得统一适用20％的税率计征个人所得税，征税利率为：

持股超过1年：税负0（2015.9.8日之前税负5%）

持股1个月至1年：税负10%（减按50％计入）

持股1个月以内：税负20%（全额计入）

2. 差价

长期持股而言，也就是一买一卖，根据过往经验，A股往往在市场向上波动时候可以获得更高的估值，一般都是超过25%溢价的。

3. 其他

融资融券抵押权，新股配售含权，转债等潜在配售含权等

综上，从价值理解上，A股对于H股溢价在长期（1年以上）没有超过30%的情况下，没有必要将A股换为同一标的的H股，短期的AH溢价运动趋势不在讨论之内，此非价值投资者擅长

例如：

以招行为例，15.28CNY的A股，需要H股低于13.90HKD，这样的转换才有意义。（若AH股溢价低于30%，A股一般是值得投资的）

以1月22日收盘为例，建设银行正好处于这个临界点上下。

港股通，个人三年免所得税。

自2014年11月17日起至2017年11月16日止，对内地个人投资者通过沪港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得，三年内暂免征收个人所得税。

通过沪港通渠道进行同一标的物的换股长期持有的切换点，是130%，换算出折价是77折。

如果是通过香港的银行或者券商进行换股切换，则折价为88折。什么叫长期投资，至少是三年哈。

首先，A股红利税只是暂免（自2014年11月17日起至2017年11月16日止），将来还是要回到20%，全世界没有不收所得税的先例。

其次，分红比例通常不超过净利润三成，其余累积净资产，同样的初始资金可以获得更多H股股份数量。

然后，波动性，显然H港股要大于A股，且没有涨跌停制度，港股可以跌90%，涨1000%，但A股涨跌幅限制为10%

最后，香港市场的银行利率远低于内地，估值理应比a股有溢价才对。

结论是，港股应比A股估值高至少20%才合理，目前绝对低估。反观A股，股价太高，PE太高，几无投资价值。

AH股溢价为负数

中国A股H股新股上市后，有的时候会出现HA股溢价的情况，股票的学问其实很大、很广、很复杂、又很简单。

你知道HA股溢价为负数是什么意思吗？

H股显示价格是港元计价的，港元和人民币是有汇率的，所以你可以把H股股价折成人民币计价，也可以把A股股价折成港元计价，

统计同一种货币单位计价，折算完成后，HA股之间会有价差，H股股价折算后比A股高，这是溢价，反之是负溢价;

溢价，指所支付的实际金额超过证券或股票的名目价值或面值。

我们通常说一支股票有溢价，是指在减掉各种手续费等费用之后还有钱。

我们说一支股票有多少的溢价空间，是指离我们判断这支股票的目标价格和股票票面价格之间的价差，市净率PB。

溢价是指交易价格超过证券票面价格，只要超过了叫做溢价。溢价空间是指交易价格超过证券票面价格的多少。

发行价格高于面值等于溢价发行，募集的资金中等于面值总和的部分计入资本账户，以超过股票票面金额的发行价格发行股票所得的溢价款列为公司资本公积金。

股票的票面价值代表了每一份股份占总股份的比例，在确定股东权益时有一定的意义，同时也是股票的价值的一方面。

股票的发行溢价代表了市场对该股票的预期，是公司发展向上的一个代表指标。

大宗交易折价

大宗交易折价，如果仅仅从表面上理解肯定是利空，因为说明公司的股东把自己手上的股票贱卖了，例如：原本值100元，以80元贱卖了，折价了-20%

那么买的人在的一刻已有利润，理论上更容易在二级市场上抛售的冲动，但从市场反应上看并没有理解上那么简单。

因为大宗交易双方之间的关系外面人是不知道，买方的意图外面的人也不知道：

1）有人在大宗交易上购买后转手到二级上抛售

2）有人买入股票是为了持有该公司的股权，并不抛售，

3）有人利用大宗交易平台进行利益输送的，行贿

所以，单纯凭大宗交易的溢价或折价而评判股票的好坏也不是合理

每天发生的大宗交易中溢价和折价的太多了，有溢价为60%的大宗交易，也是说，买入的直接亏损60%的，理论上应该上涨60%以上才不亏本吧，但股价也没有涨，所以关键还是要从该股的形态上分析，再通过其它的一些分析综合判断。

全面解析AH的合理溢价率

生命之所以有意义，是因为它会停止

股票之所以有意义，是因为它可以现金流折现

首先，界定一下讨论的范围：

1、不要奢望AH股溢价率会向合理性回归

事实上，谁也没规定价格一定要等于价值，比如乐视网，比如中弘退，很多人就是花钱买个爽或者花钱买一个翻盘的希望，结果血本无归。

还有的人十块钱和一百块钱摆在面前也会选十块钱，因为他觉得一百是假钞，这些不理性都是正常的现象，不要试图觉得自己一满仓市场就突然正常了，马上涨，不可能的，巴菲特也做不到，巴菲特喜欢左侧交易、抄底，但几乎抄不到最底部，买入后一般会浮亏-10%左右，后面才会上涨，长期持有，价值投资。

2、历史溢价率提供不了任何的信息

乐视网过去三个月都有一百亿市值不代表它真的值一百亿，权健火疗大补丸过去三个月都卖一千块一颗不代表这东西真的值一千块钱，不要试图去从过去的无效信息中归因，正如我一直说不要去求解波动项这个随机数，历史可以参考，但很难走势一致，几乎不可能。

3、讨论的是理论内在价值的合理推算，而非短期博弈

每天走势的随机漫步，板块轮动这种基于统计规律的不在本次讨论范围

金叉死叉、单针探底、双针探底、三针探底、仙人指路等这些技术指标，也不在这次以及以后所有的讨论范围内

4、脱离背景的讨论都是刷流氓

本次讨论对象仅限于拥有A股，且开通港股通或国外券商的同学，例如老虎证券的港股、美股

其次，我们用到以下几个假设：

1、假设红利税收政策不变。瞎猜政策没有意义

2、假设人民币/美元(港元)汇率不变。毕竟你猜不中，要能猜中汇率走势，早去炒外汇了，也不需要靠股票赚钱了

3、假设A股新股躺着赚钱的现象总有一天会破，毕竟接盘的韭菜总有割完的一天。否则可以证明A比H合理溢价率为无限大

4、假设股票为永续，不会过几年就破产，交易所不因战争而关闭，同样属于另一个讨论范畴

至此，开始分类讨论：

1、一次性费用——换汇手续费以及买入的手续费和税费

我们在讨论理论价值的时候计算的是未来现金流折现，那么只需要考虑买入的手续费。

由于各家券商收费不同，但H股的费率大约要比A股高出0.2%-0.4%，这部分每个人/机构都不同，按自己的费率计算即可

港股交易收费 （数据来源：老虎证券）

类型	费用	收费方
交易佣金	0.029%*交易值	老虎证券
交易费	0.005%交易值+0.5港币	香港交易所
结算交收费	0.002%交易值（最低2港币，最高100港币）	香港结算所
交易征费	0.0027%交易值	香港交易所
印花税	0.1%交易值（不足1港币亦作1港币计算）	香港政府
平台费	15港币	老虎证券

*部分合作平台的新用户不适用本方案，若有疑问，请致电客服。

*2019年6月3日及以后完成首次入金的用户适用于本佣金模版。

港股其他服务收费

类型	费用	收费方
代收现金股息	现金股息总额*0.2%，最低 30 HKD	老虎证券

*如果现金股息余额小于30HKD，则全额扣除。

2、长期费用——红利税

股票股息只占总价一部分且每年不一样，这部分如何计算呢。

好简单，计算现金流折现。

A股持股一年以上不收红利税，H股香港券商收10%，港股通收20%

假设A股理论价值为Pa，H股理论价值为Ph，每年分红为Dn，折现率为r

那么，对于港股通收20%的红利税的情况，如下：

Pa = D1/(1+r) + D2/(1+r)^2 + D3/(1+r)^3 + D4/(1+r)^4 + ... + + Dn/(1+r)^n

Ph = D1/(1+r)*80% + D2/(1+r)^2*80% + D3/(1+r)^3*80% + D4/(1+r)^4*80% + ... + + Dn/(1+r)^n*80%

Pa/Ph = 1 / 80% = 0.125 = 125%

同理，收10%的红利税时，A股理论价值为H股的 Pa/Ph = 1 / 90% = 1.1111 = 111.11%

3、需计n次的一次性收益——打新

资金和账户数不同，打新收益期望也不同，具体可以使用打新计算器计算

我们假设一年打新收益率为x%，折现率为r

假设持续一年，一年后持有H股的市值为 Ph=P0 *（1+r）

持有A股的市值为

Pa=P0*（1+r）+P0*x%

Pa/Ph=1+x%/（1+r）

那么持续n年的话，Pa/Ph=[1+x%/(1+r)]的n次方

4、流动性溢价和退出成本

这部分不好计量，见仁见智，影响不大

举个例子

假设打新收益率为5%，猜测A股打新福利还可以持续2年（注册制后就没了审核制的打新红利），同时我使用港股通买入，对这只股票的预期收益为15%，那么只有当A股比H股贵手续费0.3%+红利税差距25%+打新超额收益8.7%=34% 以上，我买入H股才更合理

下面举个实例

以中国铁建（601186，HK1186）为例，假设中国铁建长期增长率为10%，A股今天收盘价11.08，H股股价10.82港币，按汇率0.88，为9.52人民币。假设我已经持有10万元中国铁建A股（9025股）和10万元中国铁建H股（10504股）且是香港券商（10%股息率），我们看看会发生什么：假设我发现A股这部分市值带来的打新收益是5%，且我认为打新还可以持续两年，那么显然，假设我什么都不做

第一年末，铁建的自然增长使AH市值都增大了10%（此时A股股价12.19，H股为人民币10.47），均为11万，同时A股打新收益率5%即0.5万收益，A股变为11.5万市值（115000/12.19=9434股），H股还是10504股

第二年末，铁建的自然增长使AH市值都增大了10%（此时A股股价13.41，H股股价人民币11.52），H股变为12.1万，A股变为12.65万，今年打新收益为11.5*0.05%=0.575，加到A股部分，即13.125万（131250/13.41=9787股）

从此无打新红利，此时由于利息税差距，A股的9787股产生的未来现金流折现等于H股的9787*1.1111=10874股，大于之前持有的H股10504股。所以这时候我们发现两年前应该持有A股，且持有A股比持有H股多赚10874/10504=3.5%

有部分误差，比如这两年假设股息率3%，红利税10%，那么两年产生0.6%的误差，影响不大，我们在当前节点判断的时候不会考虑这个，在向后推演时才考虑

那么回到现在这个，按照公式，假设我没有A也没有H，现在想建仓，那么中国铁建H股股价多少才对我有吸引力呢。此时Ph=Pa/[0.3%+11.11%+（1+0.05/0.9）^2 ]=11.08/1.206=9.19人民币=10.44港币，即铁建H股要在10.44以下我才会考虑

注意，这里的打新收益率要使用边际收益率

每个人根据自己情况的不同，通过公式都可以得出自己的合理溢价率

周末降准了，很多人没搞明白，一直盯着周一大盘是红的还是绿的看，再骂两句放水也流不到民企也救不活股市。

很多人买个股呢就盯着宏观看，整天看任泽平，看姜超，也预测不出明天个股的走势，

但是真的面对大趋势大潮流格局，又困在股市里套得欲生欲死，这样是没办法进步的

参考推荐：

评级机构的债券评级有多少级（知乎）