2020年中国时隔13年再发特别国债对A股有何影响

1998年、2007年、2020年，中国特别国债将迎来史上第三次发行

1998年，亚洲金融危机，索罗斯做空泰国、马来西亚、香港

2007年，全球金融危机，美国次贷危机，中国出口严重下滑

2020年，全球新型肺炎，中国武汉封城，欧美疫情肆掠严重

2020年3月27日，召开的政治局会议提出，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

《习近平主持中央政治局会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作等》

2020-03-27 20:22 来源：新华社、中国政府网

摘录如下：

会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题，要抓紧梳理分析，及时加以解决，推动产业链协同复工复产达产。

赤字、专项债此前多有提及，特别国债这样“稀有”的政策工具含义几何？对市场又会有什么影响呢？

为什么发行特别国债

一般国债的筹集资金用于弥补财政赤字，补充国家财政资金；

而特别国债资金则专门服务于特定政策，支持特定项目需要。

我国以往特别国债的发行目的在于等值交换或购买资产，而非对预算赤字的融资。

从预算管理来看，特别国债仍属于政府债务。按照国债余额管理办法，纳入中央财政国债余额管理，在发行时调整国债余额，不列入财政赤字，其收支纳入中央政府性基金预算。

华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强表示，疫情冲击之下，促进正常生产生活秩序、稳定就业大局和打赢脱贫攻坚战仍是政策应坚守的底线，适时的政策储备有较大必要性。当前我国积极财政政策尤其是中央杠杆率仍有空间，地方专项债、政策性金融等工具较为充足。

不过，张继强介绍，特别国债具有诸多优势，在高度不确定性的环境之下，适时、适度重启特别国债的发行有一定必要性：

1、针对特定用途发行，更加契合当前应对2020年初新型疫情冲击的政策目标；

2、只需人大常委会审议，更加有利于相机决策；

3、为中央政府加杠杆的直接手段，可避免地方政府债务过快上升；

4、用途更加灵活

在全球疫情蔓延的环境下，多位专家认为我国有必要采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长。

中国人民大学副校长刘元春认为，要想摆脱经济休克停摆，使经济循环常态化，必须要有“大推动”，足够克服运行前的摩擦力，产生“破冰效应”，才能使中国经济循环常态化。应当考虑将接近10%的准备金率所冻结的十几万亿元资金转化为国债或特别债券，为财政和货币政策宽松腾挪出空间。

从历史上的刺激政策来看，特别国债产生的促进经济稳定的效益明显，而政策副作用也较少。

特别国债发行历史：央行降准配合

此前，我国共发行过两次特别国债。

第一次，1998年8月向四大国有独资商业银行发行了2700亿元长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金；

第二次，2007年，发行1.55万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。

1998年发行特别国债的主要目的是为了提高我国四大行资本金，使其满足《巴塞尔协议》关于资本充足率的要求，同时解决因频繁出现的坏账问题而对我国银行体系带来的冲击。

2007年，在国际经济失衡的背景下，我国国际收支呈现“双顺差”局面。发行特别国债主要是为了维护经济稳定运行和物价稳定，缓解央行对冲的压力。

两次特别国债用途不同，对市场流动性的影响也有区别。

1998年央行大幅降准为购买特别国债提供资金，释放了超过2400亿元存款准备金，提高了货币供应量。

2007年特别国债发行主要采用定向方式，实质是央行外汇和财政部特别国债双方内部的一种资产交换，对市场流动性的影响偏中性。

发行了特别国债，财政政策更为积极，而货币政策往往会与财政政策相配合。1998年，购买特别国债的资金就来源于降准。中信证券固定收益首席分析师明明表示，货币政策要配合财政刺激，进而拉动实际需求、改善企业的资产负债表和利润表。当前货币偏谨慎，可能是留足弹药等待财政发力。后续随着财政加码，货币政策可能进一步宽松，仍然存在全面降准、降息和存款基准利率调整的可能。

此次发行特别国债将用于何处

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖认为，发行特别国债的作用可能更多是用于促进消费，以扩大消费的方式来对冲外需对经济的拖累。传统基建已经有专项债支持，特别国债如果再用于政府主导的基建，虽然执行力强、见效快，对经济的推动更强，但带动的多是钢铁、水泥等重工业行业，这些行业经过2015-2018年艰难的供给侧改革，过剩产能已经得到较好去化，此时在传统基建上发力，可能会影响去产能的效果。

李奇霖介绍，与2008年不同，随着生活环境改善和高等教育的普及，现在寻求就业的人口主要是“90后”与“00后”，他们更倾向于从事第三产业服务业，对于更需要体力的就业岗位多规避，第一与第二产业吸收就业人口的作用在下降。从数据上看，2018年采矿业、制造业与建筑业等行业新增就业人口相比2014年，分别下降了182万、1065万和211万，而信息技术、金融、房地产等第三产业则多增了60万-200万。

对特别国债的发行过程，张继强表示，有三种可能的方式。

方式一，由财政部定向发行特别国债给商业银行，利率参照再贷款利率，央行通过降准或者再贷款为商业银行提供等量流动性，财政部借此进行财政贴息、转移支付和支持基建投资等。为了提高商业银行持有特别国债的意愿，也可考虑允许商业银行将特别国债用于存款准备金缴纳的方式。

方式二，参照2007年特别国债的发行方式，可由央行借道政策性银行的方式购买部分特别国债。

方式三，还可进一步创新特别国债的使用方式，用于支持银行永续债发行，提升商业银行的信贷投放能力和意愿。

发行特别国债后A股趋势性走强

1998年宣布发行特别国债后的第二天（8月19日），上证综指由1071点上涨到1126点，日涨幅为5.1%，上涨行情持续了6个交易日，直至8月25日的1179点，共涨了9.3%。1个月后，上证综指为1207点，涨幅为12.7%（自8月19日起）。

2007年6月18日财政部发行1.55万亿国债的当天，上证综指从4132点上升至4253点，日涨幅为2.9%，随后股市有所下调，直到7月5日（3615点）重启上升行情，最高达6092点（10月16日），四个月上涨了47.4%。

市场分析认为，结合特别国债在内的多项宏观政策发力，复工复产、经济恢复将加速推进，经济将在此后开启强劲反弹，恢复到潜在增速附近。

因此，稳健回升的基本面也将大概率对A股产生提振效应。

企业家、创业者，避免个人债务变成夫妻共同债务的3大黄金法则

市场经济的活力来自于人，特别是来自于企业家，来自于企业家精神。

改革开放40年来，我国民营经济之所以能从小到大、从弱到强，是与广大民营企业家辛勤劳动、不懈奋斗分不开的。企业家经营企业的过程就是风险不断积累的过程，企业家“因商致贫”的教训比比皆是。

企业在经营过程中个人负债在所难免，企业家如何避免个人债务变成夫妻共同债务？

《关于审理涉及夫妻债务纠纷案件适用法律有关问题的解释》的理解与适用：根据民事诉讼法及其司法解释有关“谁主张、谁举证”的规定，对于夫妻一方以个人名义超出家庭日常生活需要所负的债务，债权人主张该债务为夫妻共同债务的，应当由其举证证明该债务用于夫妻共同生活、共同生产经营或者基于夫妻双方共同意思表示。

一、企业家避免个人债务变成夫妻共同债务三大黄金法则。

1、夫妻双方不能共同经营同一家公司。

夫妻双方不能共同经营同一家公司，包括但不限于共同担任股东、共同担任高管，或者一方担任股东另一方担任高管；

2、夫妻中没有经营公司的一方必须有独立于公司的其他稳定收入。

夫妻双方中必须有一方不在公司担任任何职务，另一方从公司之外取得稳定合法收入。

3、夫妻中没有经营公司的一方用自己的独立收入负担家庭日常生活需要并记账。

家庭日常生活需要均由夫妻中没有经营公司的一方用自己的独立收入负担，并记录并保存支付凭据用以证明。

二、夫妻一方对外经营过程中产生的个人债务不构成夫妻共同债务的情形。

1、夫妻一方为公司法定代表人为公司经营对外借款，夫妻另一方仅是公司股东的股东，不构成共同经营，不构成夫妻共同债务。

裁判要旨：本案中，杨慧霞未在《债务偿还合同》及其补充协议上签字，温斌斌亦未提交其他证据证明案涉债务系基于杨慧霞与朱继中的共同意思表示；而温斌斌提交的义腾公司工商登记信息仅显示杨慧霞持股的苏州德继企业管理中心（有限合伙）亦为义腾公司股东，但该持股关系不能说明案涉债务用于杨慧霞与朱继中的共同经营活动。在温斌斌未尽到充分举证责任的情况下，其主张杨慧霞对朱继中的债务承担连带清偿责任，理据不足，不能成立。

案件来源：最高人民法院案号：（2018）最高法民终202号。

2、在无证据证明公司经营收益用于夫妻共同生活的情况下，夫妻一方为公司经营所负担保之债不应认定为夫妻共同债务。

裁判要旨：债务人为相关公司提供担保所负担保之债，系为相关公司的经营活动而设定，并非因夫妻共同生活所负，在没有证据足以证明相关公司经营活动的收益用于夫妻共同生活的情况下，该担保之债不应认定为夫妻共同债务。

案件来源：中华人民共和国最高人民法院民事裁定书（2016）最高法民申413号。

3、公司向银行贷款时，担保人配偶在保证合同中共有人声明处签字，不能认定个人也提供担保。

裁判要旨：夫妻一方作为保证人为他人贷款提供担保，配偶一方仅在保证合同中“共有人声明条款”处签字的，应认定配偶一方没有作出提供担保的意思表示。债权人银行诉至法院要求配偶一方承担保证责任的，法院不予支持。

案件来源：（2018）最高法民终206号。

4、夫妻一方代替另一方签字的担保行为无效。

裁判要旨：基于夫妻关系的信赖，只能信赖夫妻共同体，信赖一方基于共同财产而代理另一方的行为，不应该信赖对另一方个人财产的处分。而个人担保是自然人基于个人财产的担保，借款人主张夫妻一方代替另一方签字的担保行为构成表见代理不能成立，该行为不产生担保的效力，被代替一方不应当承担担保责任。

案件来源：(2016)苏0312民初1021号。

5、公司借款丈夫担保，但公司未向妻子转过账的，不能认定是夫妻共同债务。

裁判要旨：《最高人民法院关于审理涉及夫妻债务纠纷案件适用法律有关问题的解释》第一条规定，夫妻双方共同签字或者夫妻一方事后追认等共同意思表示所负的债务，应当认定为夫妻共同债务；第三条规定，夫妻一方在婚姻关系存续期间，以个人名义超出家庭日常生活需要所负的债务，债权人以属于夫妻共同债务为由主张权利的，人民法院不予支持，但债权人能够证明该债务用于夫妻共同生活、共同生产经营或者基于夫妻双方共同意思表示的除外。

涉及本案债务的《借款合同》的借款人为山东绿岛公司，借款金额为5000万元，借款用途为土地开发流动资金，借款期限为2011年11月25日至2012年2月24日。因《借款合同》的借款未全部清偿，故(2014)青民一初字第1号民事判决确定：山东绿岛公司、宁兆绪、宁兆田在本判决生效后连带偿还陈建华剩余欠款3768万元及滞纳金30.5万元。章为真提交的《按账号查询账户交易明细》显示，山东绿岛公司自借款后直至账面余额仅剩4635.63元期间，即2011年11月2日至2011年12月31日，未向章为真名下的账户转过任何款项。虽然，陈建华主张该债务为夫妻共同债务，但没有提交能够证明是夫妻共同债务的证据。因此，根据上述法律规定、生效判决确定的内容及本案事实，不能认定该债务系夫妻共同债务。

案件来源：最高人民法院（2019）最高法民终1868号。

6、债权人未提供证据证明该债务用夫妻共同生活、共同生产经营或者基于夫妻双方共同意思表示，法院无法认定为夫妻共同债务。

裁判要旨：根据《最高人民法院关于审理涉及夫妻债务纠纷案件适用法律有关问题的解释》第三条关于“夫妻一方在婚姻关系存续期间以个人名义超出家庭日常生活需要所负的债务，债权人以属于夫妻共同债务为由主张权利的，人民法院不予支持，但债权人能够证明该债务用于夫妻共同生活、共同生产经营或者基于夫妻双方共同意思表示的除外”的规定，本案所涉债务均系刘宏彦以个人名义超出家庭日常生活需要所负的债务，且瓮福公司并未提供证据证明该债务用于刘宏彦与王云的夫妻共同生活、共同生产经营或者基于夫妻双方共同意思表示，故瓮福公司关于案涉债务系夫妻共同债务，应以其家庭财产对前述债务承担连带偿还责任的诉讼请求，不符合法律规定，不予支持。

案件来源：最高人民法院（2019）最高法民终832号。

7、夫妻一方作为股东抽逃出资，不能构成夫妻共同债务。

裁判要旨：依据我国《婚姻法》的规定，构成夫妻共同债务的应是“为夫妻共同生活所负的债务”，本案股东抽逃出资并无证据表明由股东实际领取，并用于夫妻共同生活；且该出资义务，股东和其配偶并未承诺过以夫妻共同财产作为出资，故不应认定为夫妻共同债务。

案件来源：上海市第一中级人民法院(2017)沪01民终442号。

综上，对于夫妻一方以个人名义超出家庭日常生活需要所负的企业经营债务原则上不是夫妻共同债务。

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