申万研究所黄燕铭三朵花：股价不是树上的花，是人们心里的花
黄燕铭，毕业于上海财经大学，现任国泰君安证券研究所所长，中国证券业协会证券分析师与投资顾问委员会副主任。曾任瑞银证券有限责任公司证券研究部主管、瑞银集团（UBS）中国研究主管，申银万国证券研究所副所长。从事证券研究工作20年，曾长期负责过中国A股和香港中资股的研究管理，所带领的研究团队在《新财富》、《证券市场周刊》以及《机构投资者》（美国）和《亚洲货币杂志》（香港）的证券研究团队评选中均取得过非凡的成绩。长期致力于优秀证券分析师的培养，为所任职的公司培养过众多出色的证券研究人才。
2017年1月22日，国泰君安研究所所长黄燕铭在东方财富·中国分析师指数发布会上发表演讲表示，中国的股票市场需要用哲学智慧去思考与分析。股票价格不是树上的“花”，而是人们心里的“花”；不是客观的事件反映，而是人们内心世界的反映。
证券研究需要三个境界：
第一个境界，是投资实战。
第二个境界，是对学术的认知和理解，是学术应用。
第三个境界，是哲学认知。
2013年也好，2014年也好，中国股票市场要用哲学智慧才能看得懂，没有哲学高度看不懂股票市场（实则反人性）。
说到这里，我要讲两个故事，讲完这两个小故事，大家对中国股票市场是怎么回事就能理解了。
第一个故事是在1984年我的老师讲给我听的。他说什么叫唯心主义呢？就是一个老和尚带着一个小和尚到山里面去，小和尚指着树上桃花说，师傅我看到这棵树上的桃花，开过三次，败过三次。老和尚说树上的桃花到底开过还是没开过？其实我们根本就不知道。能够知道的只是你心里的花开了三次败了三次。这就是唯心主义哲学思想很典型的表达。老和尚讲的这段话到底是对的还是错的？我在14岁时候，觉得这老和尚简直骗小孩，胡说八道。到40岁的时候，我想明白了，老和尚讲的话是有道理。第一个问题，客观世界可知吗？如果你随意拿起一张纸问自己这张纸是什么颜色？你会说是白色的。问题在于纸真的是白色的吗？也许是因为我们的眼睛里面少了某种色素，我们看不见那个真实的颜色。所以，纸的白色不是由纸决定，是由我们的眼睛乃至心灵决定。由此讲一个问题，中国的宏观经济的增速到底是7.0%、7.5%还是8.0%
换句话来讲，大家做证券研究和证券投资，不要过于执着于对客观世界的认知和理解，你的认知和理解其实也是错的。西方人有一句话叫，人类一思考，上帝就发笑。所有人都在寻找真理，其实我们找到的都不是真理。更可怕的是，当你真的找到真理的时候，你自己都不知道那个其实就是真理，因为我们根本没有办法判断。
老和尚这段话再往下讲，就讲到证券投资的一个核心问题。树上的花开了，人们心里的花也开了，股价涨不涨？涨。可是树上的花不开，人们心里的花可不可以开？可以。所以，股票价格不是客观事件的反映，是人们内心世界的反映。一样的，有一天树上的花终于开了，可是人们心里的花却在谢，股价是涨还是跌？跌！所以，今天买成长股和创业板的股票的人也得记住，有一天会发生这一步。
在做证券研究和证券投资的时候，我们整天看GDP是多少？上市公司公布什么信息？执着于对客观世界的认知，看上市公司的每股净收益EPS，却不知道股票价格为什么会涨跌，导致证券研究的方向全错。所以做证券投资，第一，要看清楚客观世界，但客观世界其实永远也看不清楚。第二，要在看清楚客观世界的同时，看清楚自己和别人的内心世界。人类相互之间进行的证券交易，表面上人们在交换金融工具，本质上证券交易是在交换预期，再往前看是人们在相互交换内心世界。证券研究一定是从投资实战的层面理解到哲学的层面，所有前人的思想精华都是可以吸取研究的，是帮助自己提高修炼的过程。
第二个故事，2013-2014年中国股票市场特点，成长股和创业板涨，上证深成指价值股一路跌。
为什么会出现两端走的特征？股价为什么会出现那么大一个偏差呢？或者说这两者之间偏差背后的本质原因是什么？
讲一个小故事，有一家人，老人和年轻人坐在一起吃饭，突然门外有一个地雷爆炸了。老人的第一反应是什么？躲起来。年轻人的第一反应是什么？冲到外面去看一看。也就是说，当风险发生时候，高风险偏好的人把高风险特征资产的价格打了上去，然而低风险偏好的人把低风险资产的价格砸了下来，由此导致了两端走的情形。那个地雷就是从去年2016年3月份开始的非标银行资产清理开始的一系列事件，而这些事件导致的结果是人们的风险意识和风险定价出现了错乱。这个过程当中，一部分股价涨，一部分股价跌，两端走的特征由此出现。这其实是一个资本市场微观结构理论的问题。
换句话来讲，2013年在我来看，不是成长股的行情，也不是创业板股票行情，而是高风险特征股票的行情。2014年1月份，目前两端走的特征依然会维持，在未来一段时间还会维持。2014年中国股票市场将不是业绩驱动，而是风险驱动。业绩驱动大家看GDP增长率， 2014年1月份到4月份，是中国股票市场历年来，投资者对将要公布的EPS是多少最漠不关心的一年。但是人们对整个金融市场风险怎么解决，会非常关注。
在这种情况下，高风险特征股票在TMT、在机械、在化工吗？可以这么说，高风险特征股票在任何一个行业都存在。2014年中国股票市场不是业绩推动，而是风险推动，业绩和风险在当前只是人们的一个预期。所以证券投资到最终，是用我的心去感知别人的内心世界的过程。DDM模型描述的也不是客观世界，而是人们的内心世界。20多年来，中国股票市场波动主要受DDM模型分子变动影响，受分母影响非常小。但是从去年年初开始到现在为止，主要影响不是分子，而是分母。所以业绩看似越来越不受关注，而风险却变成一个主要的影响因素。真的投资高手是不管市场怎么变，我都不用变。你对投资的本质问题要有一个非常深入认知和理解。
很高兴，2013年诺贝尔奖颁给了法玛，我认为这是一个迟到了40年的奖项，学术界、实务界关于有效市场理论也争论了40年。在2013年我读的一本书叫《金刚般若波罗密》，书上提到，金刚般若波罗密，非金刚般若波罗密，是名金刚般若波罗密；我读明白了，有效市场理论，非有效市场理论，是名有效市场理论。所有的金融投资问题只有一个办法去学，就用你的心灵去感悟。
须菩提！诸微尘，如来说非微尘，是名微尘。
如来说：世界，非世界，是名世界。
黄燕铭预判A股每次都精准的玄幻逻辑
“2019年3月，上证综指在2900至3200之间只是阶段性盘整，反转已经确立，行情还没有结束。”
“如果指数在2900到3200之间快速有效突破，大盘最后的目标指数还可以大幅度地往上抬一个台阶。”
以上，是国泰君安证券研究所所长黄燕铭，在2019年初最新给出的明确判断。
黄燕铭表示，游资力量已开始进入衰竭的状态，纯靠概念的股票行情基本结束，后续市场转换为公募等主流资金主导的价值股行情，包括周期股、消费以及有基本面的科技股，这将是公募的春天。
黄燕铭提醒，“上了车的，不要着急下车，没有上车的，赶紧上车，但要注意别上错车。”
买方机构都说，国泰君安证券研究所所长黄燕铭很“神”，每次结论都是对的，但逻辑都是“似花非花”、“水中望月”，所有人看得似懂非懂。
这么牛的逻辑也引发了小编的好奇心，认真收集了他的“大神”语录，比如这些：
“分析师的任务不是描述预期，而是改变预期。如果众人没有预期，那就给一个预期；如果众人有预期，那就改变预期。”
“做证券研究和投资，不要过于执着于对客观世界的认知和理解，你的认知和理解可能也是错的。”
“我研究股票市场，只看人的内心世界发生了什么变化。内心世界的变化会导致股价的波动。”
黄燕铭是经典三朵花理论的创始者，喜欢用老庄哲学、佛家道理解释股市的现象，在他看来，中国股票市场要用哲学智慧才能看得懂，没有哲学高度看不懂股票市场。
以下是他的语录汇编，确实也比较玄幻，小编继续努力学习，欢迎留言分享学习心得。
用哲学看懂中国股市
1，证券研究有三个境界：
第一，投资实战。
第二，对学术的认知和理解，是学术应用。
第三，哲学认知，中国股市要用哲学智慧才能看得懂。
2，树上的花，是客观世界；心里的花，是内心世界；纸上的花，是人类区别于一般动物而特有的、以文字和语言为载体的符号世界。三朵花分别代表了西方哲学中的存在、认知和符号三个概念。
3，以树上花（客观的财报）、纸上花（历史走势）的变动为依据而忘却心里花（人类的欲望）的变动去做投资，将是一个严重的错误。
4，证券投资是从物到心，再从心到物的过程，即客观世界影响了人们的内心世界，人们的内心世界又指导了投资行为，通过分配资源的途径，影响了客观世界。
5，股票价格不是客观事件的反映，是内心世界的反映。有一天树上的花终于开了，可是人们心里的花却在谢，股价是涨还是跌？跌！
6，股票价格，其实是人们的内心世界在交易过程中，在交易所的行情板上擦出的一道轨迹（符号世界）。
7，如果把证券研究与投资简单理解成“以我的心去猜众人的心”，而放弃对客观世界和符号世界的研究，会进入虚无的断灭之见，这是不可取的。世界上不存在离境的心，也不存在离心的境。
不要执着于对客观世界的认知
8，在研究中，我们要从经过“修饰”的会计信息和非会计信息中跳出，去寻找众人心中似真似假的她，不要执着于她是否只是众人心中那美好的想象，只需知道众人之心是否因她而绽放，正所谓“世界，非世界，是名世界”。
9，做证券研究和投资，不要过于执着于对客观世界的认知和理解，你的认知和理解可能也是错的。
10，所有人都在寻找真理，其实我们找到的都不是真理。更可怕的是，当真的找到真理的时候，自己都不知道那个其实就是真理，因为我们根本没有办法判断。
11，市场吹什么风，我们就配置什么样的股票。若价值股在风口，我们就配置价值股，若成长股在风口，我们就配置成长股，我们要做的就是“观风升帆”。
12，做证券投资，第一，看清楚客观世界，但客观世界永远也看不清楚。第二，看清楚自己和别人的内心世界，人类相互之间进行的证券交易，本质上是在交换预期，再往前看是人们在相互交换内心世界。
研究最终要寻找边际的变化
13，股价的涨跌与预期的方向无关，与预期的变动有关。
14，价值如“爱情”，有心灵就可以，而且可以单方面；而价格如“婚姻”，除了要有心灵，还要有相应的物质基础，并且必须是双方面才行。
15，你所认可的内在价值，只是你的，还有别人认可的内在价值。如果我们认可价值是预期的反映，那么我们必须认可：一千个人，就有一千颗心；一千颗心，就有一千个价值。因此，在一个时间点上，股票的价值是不唯一的。
16，在证券投资中不能执着于“我”的价值判断，而是应当尊重众人给出的各不相同的价值判断（利好 - 高开低走，利空 - 低开高走，预期差投资盈利）。即是说，众人的预期的边际变化会带来投资机会。
17，要把握价格的变动，则应当把握住价值的变动，由此需要把握预期的变动（超预期），从而要寻找信息或者逻辑的变动，因此研究最终是要寻找边际的变化。
分析师的任务是改变预期
18，分析师的任务不是描述预期，而是改变人们的预期。如果众人没有预期，那就给众人一个预期；如果众人有预期，那就改变众人的预期。
19，我研究股票市场，只看人的内心世界发生了什么变化。内心世界的变化会导致股价的波动。
20，执着于我心乃至我的见解，殊不知股票价格反映的是众人的心。执着于价值投资或者成长投资，殊不知，任何一种投资理念都只是唯心所现，本无区别。
投资故事的五要素
21，投资故事的五要素：信息，逻辑，超预期，催化剂，结论。
22，超预期来自于两方面：
其一，信息。寻求与众不同的信息，通过信息优势发现投资机会，这种情况较多造就短期投资机会，即主题或热点投资机会。
其二，逻辑。寻求与众不同的逻辑，通过企业的竞争优势发现投资机会，这是在寻求长期投资机会，即寻求潜在白马股的过程。
24，超预期到股价的涨跌需要经历众人的预期变化，需要有催化剂出现。
25，在催化剂出现前，由于众人的预期随机变化，影响股价的原有平衡没有被打破，股价也只是随机变化。
26，催化剂出现后，众人的预期受催化剂影响出现变化，会使得交易环节原有的供需平衡被打破，股价出现大幅度波动。
证券研究的2+1思维
27，2+1思维讲的是预期思维，交易思维，边际思维，预期思维的理论基础实际上就是DDM模型（股利贴现模型）。
28，2指的是预期思维和交易思维，它们贯穿于股票价格形成的过程之中。边际思维则须分别与预期思维和交易思维叠加，以边际的思想寻找投资机会。
29，预期思维与边际思维的叠加是人们已经普遍接受的“超预期”，而交易思维与边际思维的叠加，我们称为“交易边际”。
30，2+1思维肯定不是只能是用在策略分析上，股票分析、宏观分析的思维框架也是2+1思维。策略研究员是看的心中的花，宏观研究员看的是树上的花，定位不同，但思维框架是统一的.
31，作为卖方研究员，要让大家知道，“我的预期与众人的预期的不同”，即预期思维和边际思维。作为买方，也要知道“众人的预期在今天与明天的不同”。
买方与卖方
最通俗易懂的解释：
买方分析师=基金公司研究员，买股票
卖方分析师=券商分析师，卖研究报告
买方，就是购买方，基金公司通过购买证券资产来实现资产增值，所以基金公司的研究员是买方分析师。
卖方， 券商的证券分析师，为买方（基金、私募）等投资者提供研究报告，作为买方对立面就是卖方。
买方：自己有钱，要分析往哪儿投，比如基金分析师，VC，PE里的研究员
卖方：自己没钱，要靠卖报告赚的，比如券商（一般性券商是靠佣金活的，但有的券商有自己的fund或者投资部，那么这部分你就可以理解为买方）
说白了，卖方是面向客户的，买方是自己做做研究，显然买方分析师比较爽
买方分析师更加难进，招的基本上是清华北大复旦交大的，卖方分析师相对比较好进
在金融行业，一般只把比较高端的领域的买卖金融服务的工作成为买方和卖方，比如
1）卖方：证券公司里面的投行部、固收部、研究所（行研）、收购并购部，精品投行、FA（纯做FA）属于卖方
2）买方：证券公司里直投部、资管部中为机构类投资者配置二级市场产品的部分、基金公司（一级市场VC/PE等，二级市场公募证券投资基金或私募，保险公司下资管，其它相关资管）
所谓的“卖”金融服务还得有对象从差别，卖方的服务是卖给这些买方的（基金、私募等机构类），注意是买方机构，不是随随便便的企业、社会团体等机构，更不是普通的散户投资者（超高净值的那些个人名义投资的大佬除外）。
投资是修炼内心的过程
32，证券的研究和投资，最终是一个参悟世界、修炼内心的过程。
33，一个人要把投资做好，一定要达到内心畅通无碍绝对自由的状态，这种内心的自由才能够在投资上获得自由。
34，无论是在牛市、震荡市还是熊市，我们都应该保持“非牛非熊”的空境心态，以同一种心境面对，面对纷繁复杂的市场变化，即有“内如木石，不动不摇；外如虚空，无塞无碍”！
35，对完全相反的两个事情要采取相同的态度，牛市之后必是熊市，熊市之后必是牛市，牛和熊就像阴和阳，一定是相生相伴的，股票市场只有牛没有熊，这个市场是没有的。
36，所有人做投资赚钱了要感谢自己，亏钱了也要问责自己，不要把原因归在别人的身上，归在政府、分析师上，都是错的，所有的问题都出在自己内心的修炼上。
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