正向套利，预计期指和股指的差距会收敛，买入低价者，卖出高价者。

反向套利，预计期指和股指的差距会扩大，买入高价者，卖出低价者。

正向市场就是期货价高于当时的现货价，或远期合约价格高于近期合约价格。

牛市套利（正向套利），就是买入近期合约同时卖出远期期货合约，依靠基差缩小来获利；

熊市套利（反向套利），就是卖出近期期货合约同时买入远期合约，依靠基差扩大来获利。

正向市场的牛市套利其实属于卖出（价高）套利，而正向市场熊市套利属于买入（价低）套利。

正向套利

正向套利是指期货与现货的价格比高于无套利区间上限，套利者可以卖出期货，同时买入相同价值的现货，当期现价格比回落到无套利区间之后，对期货和现货同时进行平仓，获取套利收益。

影响正向套利有如下因素：

买入近期合约价格、卖出远期合约价格、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割手续费

他们与利润有如下关系：

套利利润 = 卖出远期合约价格 - 买入近期合约价格 - 仓储费 - 资金利息 - 增值税 - 交易交割手续费

正向套利​的步骤（贷款买入成份股）

① 以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同；

② 按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货；

③ 按照当前期货价格，卖出等份但不等值期货合约；

④ 按照套利结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股平仓；

⑤ 偿还贷款本金和利息。

反向套利

反向套利是指当股指期货与股指现货的价格比低于无套利区间下限时，套利者可以买入股指期货，同时卖出相同价值的指数现货，在期现价格比回升到无套利区间时，对期货和现货同时进行平仓，获取套利收益。

反向套利的步骤（卖出成份股吃利息）

反向套利是正向套利的逆操作，它和正向套利一样也包括五个步骤：

① 套利开始时，在创新类券商处融券，具体为沪深300成份股，期限与期货合约的到期期限相同，融券的到期期限最长不超过6个月。

② 以当前价格，按照各自权重将融入的沪深300成份股卖出，所得收入可以投资国债等以获得利息收入。

③ 按照当前期货价格，买入等份但不等值期货合约。

④ 套利结束或期货到期时，收回国债等的投资，获得资金，按照当时价格，买入沪深300成份股。

⑤ 偿还融入的沪深300成份股。

通过一个例子来说明如何判断是否存在套利机会

如果存在套利机会，反向套利的操作过程与上一讲的正向套利过程基本相同。

第一步：计算IF0711合约的理论价值。

10月22日至11月16日共25天，因此IF0711合约的期货理论价格为5,479点(期货理论价格计算公式略)。

第二步：计算股票交易成本

其中主要包括印花税、交易佣金和过户费。

目前印花税率为0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们按照该上限估算，总的交易成本为0.7%，现货买卖交易共计2次，一次是套利开始时卖空，另一次是期货到期时再买回，故总的交易成本为1.4%。因此，股票交易成本为77点(5,472点×1.4%) = 77 点。

第三步：计算其他成本

主要包括冲击成本、套利时间差异、指数样本调整和指数跟踪误差等导致的成本。如果按照年平均2%估计，那么其他成本为7点(5,472点×2%×25天÷365天) = 7 点。

第四步：计算融券成本

由于2006年8月21日颁布的《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》并没有对融券成本做出具体的计息规定，加之融资融券业务尚未正式开展，我们不妨参照三个月贷款利率4.77%来计算融券成本。由此得出融券成本为18点(5,472点×4.77%×25天÷365天) = 18 点。

第五步：判断有无套利机会

总的套利成本为102点(77点 + 7点 + 18点)。从IF0711合约的期货理论价格为5,479点扣除成本102点后得5377点，从5377点大于4888点可以得出存在套利机会的结论。

期货正反向套利

正向套利，就是当期市中某一个合约的近远期价格出现顺差时，在同一时间内以某一低价格买入近期合约、以某一高价格卖出远期合约，两者的头寸数量相等，未来分别在近期合约进行买入交割，并将资金转换成相应的实物，从而实现预定的利润额。

正向套利是跨期套利的一种，一般根据所买卖的交割月份以及买卖方向的差异，跨期套利可以分为正向套利、反向套利以及蝶式套利。

正向套利的原理就是：当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本时，就可进行套利，收益即是两者的差。它具有三个巨大的优越性：无风险、固定收益率高、兑现性好。

反向套利，就是当期市中某一个合约的近远期价格差偏离成本区间的下限时，在同一时间内以某一低价格买入远期合约、以某一高价格卖出近期合约。

如果市场是正向市场（近月合约价格低于远月合约），那么远月合约价格与近月合约价格之间的价差就会扩大；如果市场是反向市场（近月合约价格高于远月合约），那么近月合约价格与远月合约价格之间的价差就会缩小。一般情况下，当现货供应充足，但远期价格看涨，可以适量反套。但由于无法向现货渠道转嫁风险，也很难通过移仓等技术手段寻找后路，反向套利具有一定的风险性。

根据交易者在市场中所建立的交易部位不同，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利等。

1、牛市套利（正向套利）

在正向市场上，如果供给不足，需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。

例如：5月30日，9月份铝期货合约价格为17530元/吨，11月份合约价格为17580/吨，前一合约价格比后者低50元。投机者根据历年5月底的9月份合约和11月份合约间的价差分析，认为9月份合约的价格较低，或则11月份合约价格较高，价差大于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，这二者之间的差价会恢复正常。于是，投机者决定买入1手11月份铝合约，卖出1手9月份铝合约，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

2、熊市套利（反向套利）

熊市套利在做法上恰好与牛市套利相反。在反向市场上，如果近期供给量增加，需求减少，则会导致近期月份合约价格的跌幅大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的涨幅小于远期月份合约，交易者可以通过卖出近期月份合约的同时买入远期月份合约而进行熊市套利。

例如：5月30日，9月份大豆合约价格为2830元/吨，11月合约价格为2880元/吨，前一合约价格比后者低50元/吨。投机者根据历年5月底的9月份合约和11月份合约间的价差分析，认为9月份合约的价格较高，或者11月份合约价格较低，价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，这二者之间的价差会恢复正常。于是，投机者决定卖出1手9月份大豆合约的同时买入1手11月份大豆合约，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

3、无套利区间

在实际套利过程中，涉及到期货合约的买卖，必然发生一定的交易成本。这些成本包括交易佣金、资金利息等。因此，投资者在评价套利机会时要把交易成本考虑进去，只有当套利空间大到足以覆盖成本时，套利才是可行的。

于是，无套利区间概念被引了进来。这个区间就是期货理论价格加上套利交易成本后所形成的带状区域。由于套利分为正向和反向两种，因此，无套利区间是对理论价格分别进行上下平移形成的，无论正向还是负向价差，只要超过无套利区间就可实行套利，由此得到的套利收益是无风险的。

4、买入宽跨式套利（多头宽跨式套利）

多头宽跨式套利（Long strangle）是指同时买入虚值的看涨期权和看跌期权的策略。建立多头宽跨式套利组合：买入某一特定价格的看涨期权，同时买入履约价比该价格低的看跌期权。如下图所示，买入履约价为102的看涨期权，同时买入履约价为98的看跌期权。

与多头跨式套利相比，建立多头宽跨式套利组合的费用要低，可能遭受的最大损失也少。

缺点：与多头跨式套利相比，投资者对价格波动的期待更大。无论哪种期权头寸，风险和收益总是对应的，获利的机会大那么要承担的风险也大，获利的机会小则要承担的风险也小。

到期日的盈亏平衡点也有两处：

"买入的看跌期权的履约价 - 支付的权利金总和" 和 "买入看涨期权的履约价 + 支付的权利金总和"

最大损失："支付的权利金总和"多头跨式套利和多头宽跨式套利是两种典型的波动率策略，标的物价格的走势不明朗或预测波动率会增大时可以使用。

例：买入1手履约价为102的看涨期权，同时买入1手履约价为98的看跌期权，分别支付了权利金2和1

多头宽跨式套利损益图

5、卖出宽跨式套利（空头宽跨式套利）

空头宽跨式套利（Long strangle）是指同时卖出虚值的看涨期权和看跌期权的策略。

宽跨式套利（Strangle）是指同时买入或同时卖出到期日相同的看涨期权和看跌期权的策略。与跨式套利(Straddle)的区别在于宽跨式套利策略中期权的履约价是不同的，另外跨式套利主用应用平值期权而宽跨式套利主要应用虚值期权。

参考推荐：

股指期货与套期保值

股指期货与股指期货交割日